老炮LP都是怎么做盡調的？
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發布 : 11-19
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如果成就一名優秀的VC要花1000萬美元，那這1000萬美元最好由其他LP買單。——某位匿名LP基金的盡調和創業公司的盡調很像，都離不開對團隊和戰略的評估。對LP來說，投資的勝算和賠率總是一樣的——在尋找、評估了上千個基金之后，LP投資了其中的一小部分，最終只有幾個能帶來回報。LP做盡調，從基金的投資團隊開始，也從團隊結束。做盡調的時候，LP最關切的一個問題是，這個團隊能不能帶來可觀的回報？大多數LP最想通過盡調找到的，是那些在基金周期內有足夠驚艷過往業績，也經得起檢驗的優秀GP。不過也有一些LP更關注新GP，因為他們覺得新GP可能有市場里少見的新思路。而對這些新GP來說，能募到多少錢全看市場愿意「施舍」多少。一旦市場給了足夠的資金支持，即使團隊的才干平庸，也有可能做出一只超出LP預期的基金。一般情況下，LP的投資過程都會遵循以下4個步驟：（1）sourcing和篩選GP：尋找合適GP的技巧。（2）盡調基金：評估各種風險回報措施的能力。（3）談判和交割：投資條款，談判，保持中立的立場。（4）投后監控：雙方是否有能力建立透明的關系？LP對GP的sourcing和首輪篩選上文提到，盡管有些LP會投資已經做到行業頂尖、有可靠名聲的老牌基金，但另一些LP會更看重新GP。有些LP會從某個領域開始檢索，再通過自己其他的標準不斷過濾，縮小理想GP的范圍。對LP來說，最重要的過濾條件還是GP的業績表現，這也是在盡調評估里最重要的一項。但是，就像我們之前分析微型VC時寫到的（點擊此處閱讀），用業績篩選新GP幾乎不可能。因為只有在募和投了幾只基金之后，GP才有機會用業績說話。知名母基金Top Tier Capital Partners的董事總經理Lisa Edgar表示，她希望篩選GP的流程從公司業績表現開始。Lisa認為，在變幻莫測的大環境里，要評估的是GP在各種技術變革和經濟周期內，能不能有產生卓越回報的能力。有著55億美元投資人出資的Fisher Lynch Capital高級顧問Georganne Perkins也認為，一只基金往往會找有經驗的GP。「5」或許是LP的一個篩選標準，它表示GP已經經歷過4個完整的基金周期，這樣才能在投資圈創造良好的記錄，打造自己基金優異的品牌。Perkins曾在斯坦福大學管理私募股權投資組合，她每年看200多個基金的PPM（私募備忘錄），但只會投資少數基金。大多數機構LP往往每年會看到200-600個基金的募資文件。對新GP而言，在這個巨大的基金待選池里，想吸引LP的目光，最好的方法是被引薦給LP，慢慢建立關系。而那些沒被引薦的不知名基金，募資文件最后的歸宿往往是垃圾桶。由誰來引薦也很重要。最好是和這個LP地位相當的LP、知名GP、或者有聲望的代理人。有這些人的引薦，新GP的投資道路會走得更順暢。如果第一步就誤入了雷池，那么接下來只會引爆更多的炸彈。「對于美國的州養老基金經理來說，接到政府官員或者州長辦公室的電話都已經司空見慣。就算你表現很出色，他們一上來還是會從你虧損的那部分業績開始說，給你施壓。」擔任美國密歇根州和印第安納州退休基金的PE董事Robert Clone說。Robert Clone管理著超過500億美元的資產，像他這樣的機構LP在和新GP合作的時候，傾向于循序漸進地慢慢適應他們，謹慎觀察基金的發展和表現。全球PE家庭辦公室的總經理G. Thomas Doyal也表示，在投資之前，他們會觀察新的基金經理好幾年，看看他們在幾個投資周期里表現得怎么樣。Doyal每年大概會看到50個基金的資料，但只有在和投資團隊建立了牢固的關系之后，他才會對它們進行評估和審查。他說：「我們一般不會去看那些陌生的GP。」所以在這種情況下，對新GP來說，有個好的引薦人，而且積極主動地和潛在機構LP建立關系至關重要。同樣，持續不斷地向LP匯報關鍵投資的進展和業績表現，也能讓自己的道路走得更平坦。「像很多尋找下一個商機的企業家一樣，我們也在一直尋找最有潛力的GP，他們是下一個KPCB」，知名LP Kenneth Van Heel，一位管理著100億美元資產的養老基金負責人說道。機構LP的顧問，同時也是Trusted Insight創始人的Alex Bangash把視線投向了企業家。通過觀察那些卓越的企業家，LP可以發現那些正在投資圈冉冉升起的新GP。「優秀企業家有多欣賞這些新GP？他們對這些GP的業務水平怎么看？」基金盡調：LP如何評估風投公司機構LP評估風投公司有兩個主要標準，一是基金經理的專業知識，二是他們的投資策略。除此之外，還有投資條件和市場條件兩個次要條件。（1）基金經理的專業知識。LP最重要的篩選標準是，GP有多了解企業家或者某個領域。專業度和業績是LP最看重的指標。（2）投資策略。基金的投資策略是什么，與其他風險基金有什么不同？GP本身和策略的結合為風投領域帶來了哪些獨特或者差異化因素，又為自己創造了哪些壓倒性的優勢？Paul A. Gompers和Josh Lerner在一篇名叫「什么推動了風投基金的募資？」的論文中得出結論，基金業績是基金募資能力的重要因素。聲譽、公司成立的時長和規模，也同樣影響著新基金的募資。「業績是重中之重」這個主題已經不斷在各種各樣的學術論文里出現了。在一項投資標準的調查中，美國超過200家LP都證實了GP業績的重要性。而在進行業績篩選時，LP一般希望GP的IRR最低要達到12%，理想情況是接近30%，才會納入考慮范圍。與此同時，LP還會根據IRR表現來確定投資GP的優先級。回報率往往也和基準指數緊密掛鉤，來進行GP之間業績的比較。Rusell 3000（羅素3000指數，旨在成為整個美國股市的基準。它以總市值衡量在美國注冊的3000家最大上市公司的業績，約占美國公共股票市場的98％）、S&P 500（標準普爾500指數，是記錄美國500家上市公司的一個股票指數。與道瓊斯指數相比，標準普爾500指數包含的公司更多，因此風險更為分散，能反映更廣泛的市場變化），或者超過基準指數400點以上，這些都是機構LP設立的基本門檻標準。其他的標準包括歷史業績、過往LP構成的多樣性、團隊經驗和基金投資策略等。Meyer和Mathonet在Beyond the J Curve一書中界定了定性的評分標準，把基金管理團隊和基金策略列為兩個權重最高的因素，如下所示：-管理團隊技能，30％投資和運營經驗，領域內專業知識，區域聯系，團隊規模和團隊成員之間的互補能力。-團隊穩定性，10％明確的角色、職責和決策劃分，過往員工和員工穩定性，獎勵措施的利益一致性，基金的財務穩定性以及繼任計劃。-團隊動力，10％GP在基金中的出資百分比，團隊的激勵機制，基金的品牌聲譽，團隊獨立性，外部合作和內部利益沖突。-基金策略，15％sourcing，所處階段，投資領域，基金規模，退出策略和總體策略的合理性。-基金結構，10％運營成本，管理費，公司的治理和合規程度。-外部驗證，10％以往基金的往績，與其他基金相比的表現，和過往LP共同投資的成效和過往LP的投資回頭率。-整體合體，15％考慮整體情況。比如團隊之間的契合度、基金規模和策略三者的配合程度。當然了，雖然這些標準都很重要，但Top Tier的Lisa Edgar幫LP們提出了一個最基本問題，也是LP最看重的標準，「這只基金能幫我們賺到錢嗎？」